远东股份（600869.SH）：从"卖电缆"到"卖算力基础设施"：光棒+液冷双轮驱动

产棱 · IndPrism 产业传导笔记

笔记时点：2026年10月15日

依据来源：公司定期报告、iFinD、高盛/TrendForce/IDC等行业预测、券商研报

核心观点

未来三年（2026-2028），全球AI数据中心建设将从"堆GPU"进入"堆基础设施"阶段。供电、互联、散热三大环节中，互联（光纤）和散热（液冷）的供需缺口最大、扩产周期最长、利润最厚。远东股份是A股唯一同时卡位这三大环节的公司——线缆（供电基本盘）、光棒/光纤（互联第二曲线）、液冷（散热第三曲线）。

本报告的核心前瞻性判断：

1. 光棒是2026-2028年AI算力产业链中供需缺口最大、扩产最慢、利润最厚的环节。全球具备规模化制棒能力的企业不足20家，扩产周期18-24个月。远东从"买棒拉丝"向"自主制棒"升级，定增20亿扩产1800吨光棒，2027年达产后光棒产能迈入全球前五，这是公司价值重估的核心引擎。
2. 液冷正从"可选项"变为"必选项"。英伟达Rubin平台100%强制液冷，全球AI数据中心液冷渗透率将从2024年14%升至2027年约45-50%。远东收购富的旺旺补齐散热环节，形成"供电-互联-散热"AIDC闭环，这是估值从制造业向算力基础设施切换的关键一跃。
3. 但当前400亿市值已隐含了光棒顺利放量+液冷并表贡献增量的预期。若2027年光棒产能利用率不及70%或液冷大客户认证延迟，估值将面临戴维斯双杀。投资远东的本质是"用传统缆网的低估值，买光棒+液冷的成长期权"——期权的行权条件是产能爬坡与大客户认证。

图1：AI光模块出货预测、液冷渗透率跃迁、远东光棒产能扩张、AIDC收入结构演变

一、产业趋势：未来三年AI基础设施的三大缺口

1.1 互联缺口：光模块出货量三年翻三倍，光纤是"隐形瓶颈"

高盛2026年9月将全球光模块市场规模预测大幅上调：2026-2028年分别约677亿、1314亿、1485亿美元，较此前预测上调33%、81%、115%。其中800G及以上光模块出货量将从2026年的7822万只增至2028年的1.71亿只，CAGR约69%。<REF>cite✦tools://web_search:19#1:~:text=高盛9月初发布的最新研报则将2026—2028年的全球光模块市场规模预测分别大幅上调至约677亿美元、1314亿美元和1485亿美元</REF>

但市场注意力集中在光模块（中际旭创、新易盛），却忽视了更上游的"隐形瓶颈"——光纤预制棒。每一只光模块背后都需要光纤连接，AI数据中心内部光纤用量是传统数据中心的10倍以上。据CRU数据，2025年全球数据中心光纤用量6960万芯公里，2026年有望突破1亿芯公里（+150%）。日本光纤巨头已宣布涨价，海外云巨头正排队与中国光纤厂商签订长期供应协议——他们担心的不是价格，而是"买不到"。<REF>cite✦tools://web_search:19#9:~:text=全球AI数据中心的光纤，已经到了"抢"的地步...他们担心的不是价格，而是"万一买不到怎么办"</REF>

前瞻判断：光模块的产能瓶颈在光芯片和DSP，而光纤的产能瓶颈在光棒。光棒扩产周期18-24个月，是产业链中最难快速复制的环节。2026-2027年，谁有光棒产能，谁就能吃到AI光纤涨价的利润。G.657.A2光纤价格已从2025年的32元/芯公里涨至2026年的240元，涨幅650%。

1.2 散热缺口：液冷渗透率四年从14%到60%

英伟达Vera Rubin平台全面采用100%全液冷架构，单机柜功率206千瓦远超风冷30千瓦上限。谷歌TPU v7单芯片功耗980W，要求100%液冷。TrendForce预测液冷在AI芯片的渗透率将从2025年33%升至2026年53%、2027年逼近60%。<REF>cite✦tools://web_search:19#6:~:text=液冷散热在AI芯片的渗透率将从2025年的约33%，上升至2026年的53%</REF>

市场规模方面，中金预测2026年全球智算中心液冷市场规模1147亿元（+273%），2027年仍保持高增长；国内液冷数据中心市场将从2026年232.5亿元增至2028年470.4亿元。中国液冷服务器渗透率将从2026年37%升至2027年50%临界点、2030年82%。<REF>cite✦tools://web_search:19#24:~:text=全球智算中心液冷市场规模将达1147亿元，同比增长273%</REF>

前瞻判断：液冷行业的竞争格局将在2027年定型。当前外资+台资主导英伟达/谷歌链液冷，国内厂商依托汽车热管理经验快速入局。窗口期在2026-2027年——谁先通过大客户认证、谁的产能先爬坡，谁就能在格局固化前占据一席之地。远东收购富的旺旺（国家级专精特新小巨人，主营液冷散热核心部件），正是在窗口期关闭前抢到了入场券。

1.3 供电缺口：800V直流架构重塑线缆价值量

Vertiv计划2026年下半年发布800VDC电力产品组合，配合英伟达2027年Rubin Ultra平台。800VDC架构将显著提升数据中心供电线缆的技术门槛和价值量——传统400V架构下线缆以铜排为主，800VDC需要更高耐压等级、更低损耗的特种线缆。远东在智能电网线缆领域的技术积累可直接迁移。

二、远东的卡位：从"买棒拉丝"到"自主制棒"的价值跃迁

2.1 光棒：为什么这是逻辑最硬的一条线

光纤预制棒占据光纤总成本的80%以上，技术壁垒最高、利润最厚。全球具备规模化生产能力的企业不足20家，呈寡头垄断格局。此前远东的光纤业务是"买棒拉丝"——外购光棒、拉成光纤出售，毛利率受制于人。定增20亿投建1800吨全合成光棒项目后，公司将实现VAD+OVD全流程自主可控，摆脱对RIC套柱的外部依赖。<REF>cite✦tools://web_search:9#21:~:text=项目采用VAD+OVD全合成工艺，摆脱对RIC套柱的外部依赖，实现光棒技术完全自主可控</REF>

产能节奏：2025年现有300吨 → 2026年800吨 → 2027年2100吨（达产后总产能2000吨级，对应约6700万芯公里光纤）。全球光纤年需求约6-9亿芯公里，远东光纤产能份额将从约0.5%提升至2.2%——看似不大，但AI数据中心用的高端光纤（G.657.A2、空芯光纤）占比远高，且光棒自产后成本大幅下降（公司测算达产后年增成本节约净收益3.76亿元）。

AI全光互联业务的爆发已验证需求真实性：2026H1营收同比+286.7%，净利润同比+472.3%；2026Q1营收3.39亿元（+146.9%），在2025年全年+76.5%的高基数上继续加速。产品聚焦G.657.A2弯曲不敏感光纤（适配数据中心超短距互联）及空芯反谐振光纤（面向T比特级算力网络），服务全球领先云服务商。<REF>cite✦tools://web_search:9#5:~:text=2026H1，公司AI全光互联领域实现营业收入同比增长286.70%，净利润同比增长472.31%</REF>

2.2 液冷：收购富的旺旺的战略意图

2026年8月，子公司远东电气拟以2.16亿元收购惠州市富的旺旺实业80%股权。富的旺旺为国家级专精特新"小巨人"企业，主营液冷散热核心部件及热管理产品，2025年营收2.56亿元、净利润1416万元，2026Q1净利润773万元（年化约3100万，收购PE约7倍）。<REF>cite✦tools://web_search:9#23:~:text=2026年8月，子公司远东电气拟以2.16亿元收购惠州市富的旺旺实业80%股权</REF>

前瞻判断：这笔收购的战略价值远大于财务价值。液冷行业的核心竞争力在于"芯片级认证"——CPU/GPU液冷模组需要通过芯片厂商的严格认证才能进入供应链。富的旺旺已有液冷核心部件的技术积累和客户基础，远东借此从"线缆供应商"升级为"AIDC基础设施解决方案商"，形成"供电（线缆）-互联（光纤）-散热（液冷）"闭环。在AIDC客户眼中，能提供三大基础设施的供应商比单一产品供应商粘性高得多。

公司液冷技术聚焦"仿生歧管微通道+界面复合材料"，产品覆盖芯片级（CPU/GPU液冷模组、TIM）到系统级（Manifold、机架式/机柜式CDU）全系列，致力于成为全球领先AI芯片公司、云服务商、国内芯片龙头企业的技术解决方案提供商。

2.3 供电基本盘：被低估的"现金牛+技术迁移"

智能缆网2025年营收239亿元（+5.28%），千万元以上订单125.66亿元（+20.68%）。这块业务的价值不在于增速，而在于：① 稳定的经营现金流支撑新业务投入；② 智能电网线缆技术可直接迁移至800VDC架构；③ 海缆（深远海漂浮式动态海缆中标）、核缆（华龙一号+核聚变EAST）提供高端化期权。

三、财务前瞻：从"1%净利率"到"3%净利率"的路径

远东过去的问题不是收入不够大（280亿+），而是净利率太薄（0.2%-1%）。未来三年利润结构改善的三条路径：

1. 路径一：光棒放量（弹性最大）光棒自产后，光纤业务毛利率将从"买棒拉丝"的15-20%提升至自主制棒的40%+。按2027年2100吨光棒、对应6700万芯公里光纤测算，仅成本节约就达3.76亿/年（公司问询函回复），若叠加光纤涨价弹性，光通信业务净利有望达8-12亿
2. 路径二：液冷并表（从0到1）富的旺旺2026Q1年化净利约3100万，并表后叠加远东自身液冷业务（芯片级模组+CDU），2027年液冷板块净利有望达2-3亿。若通过英伟达/谷歌链认证，弹性将进一步打开
3. 路径三：电池减亏（周期反转）锂电铜箔行业2024-2025年处于周期底部，加工费低迷。宜宾基地6万吨产能爬坡+HVLP超低轮廓铜箔（AI服务器用）认证通过，2027年有望从年亏3-4亿转为盈亏平衡甚至微利——每减亏1亿直接增厚归母净利

综合测算：若三条路径均兑现，2027-2028年归母净利有望达15-22亿元，净利率从0.2%提升至3-4%。对应届时300-400亿营收体量，这是从"线缆制造商"到"算力基础设施平台"的价值重估基础。

四、估值：当前价格隐含了什么预期，错在哪里

当前市值约401亿（18.08元×22.19亿股）。我们反推市场隐含的预期：

1. 按2027年一致预测净利18.69亿计算，当前PE约21倍——市场已部分定价光棒放量+液冷并表的中性情景
2. 若光棒2027年达产且光纤价格维持高位，光通信板块净利可达10亿+，给30倍PE即300亿市值；液冷板块净利2-3亿，给40倍PE即80-120亿；传统缆网+电池+机场净利5-6亿，给15倍PE即75-90亿——合计455-510亿，较当前有13%-27%上行空间
3. 若光棒产能利用率不及70%或液冷大客户认证延迟，2027年净利可能仅8-10亿，给15倍PE即120-150亿——较当前有63%-70%下行风险

关键结论：当前价格处于"中性偏乐观"定价区间，上行空间取决于光棒爬坡速度和液冷认证进度这两个可跟踪的变量。投资远东的本质是"用传统缆网的低估值，买光棒+液冷的成长期权"。

五、风险因素与跟踪指标

核心风险：

1. 公司2023-2025年归母净利润分别为3.20亿、-3.18亿、0.59亿，盈利极不稳定；资产负债率80.17%，控股股东质押比例79.83%（7.92亿股已质押），大股东年内减持16.78亿元——治理结构是最大非产业风险
2. 此前三次定增（2016-2022年）均以失败告终，本次20亿定增能否落地存在不确定性；若定增失败，光棒扩产资金需自筹，将显著加杠杆
3. 光棒扩产项目2027年才达产，当前股价已部分透支远期业绩；光纤价格650%的涨幅若引发行业产能集中释放，2027年后价格可能回落
4. 液冷行业竞争格局未定，外资+台资主导英伟达/谷歌链，国内厂商众多，富的旺旺能否在窗口期内通过大客户认证存在不确定性

建议跟踪的五个先行指标：

1. 定增审核进度与发行结果（上交所已受理，9月完成问询回复）
2. 光棒月产能爬坡数据（2026年800吨目标是否达成）
3. AI全光互联业务季度营收环比（验证286%增速的可持续性）
4. 液冷业务并表后季度收入及英伟达/谷歌/国内芯片龙头认证进展
5. G.657.A2光纤价格走势与长飞、亨通、中天等竞争对手的扩产动态

— 报告结束 —

本文为产业研究笔记，据公开信息整理，不构成投资建议。判断留给读者。

数据截至2026年10月15日

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参考资料

[1] 高盛：全球光模块市场预测上调（2026-09-07，财联社）

[2] TrendForce：液冷散热在AI芯片渗透率预测（2026-08-17）

[3] 中商产业研究院：中国液冷服务器渗透率预测（2026）

[4] 中金公司：全球智算中心液冷市场规模预测（2026）

[5] 远东股份2026年度向特定对象发行A股股票预案及问询函回复（2026-04-21、2026-09-29）

[6] 远东股份2025年年度报告、2026年半年报（巨潮资讯网）

[7] 上海证券报：远东股份20亿元定增获上交所受理（2026-07-27）

[8] 界面新闻：82%营收靠电缆，股东减持16亿，远东股份凭什么撑起440倍PE？（2026-09-11）

[9] 雪球：谷歌TPU出货预期上调与光纤供需缺口（2026-06-18）

[10] iFinD：远东股份财务数据、盈利预测、行情数据